年关救急!海航159亿港元卖地!

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版权：来源 综合大摩财经damofinance 作者若熙（经授权）、作者  陈姗姗 第一财经 ID: cbn-yicai

黑色年关：海航救急

大甩卖

不到三个月的时间，标普第二次下调了海航集团的信用评估。今天，标普将海航的信用状况从b下调至ccc+。理由是海航在流动性恶化的情况下有大量的债务到期。

海航集团今天则回应称，集团财务目前处于非常健康的状态。截至2017年末总资产1.5万亿元人民币，实现收入近7000亿元，资产负债率59.9%。

不过，以此推算，海航集团目前的负债已达到8985亿元。彭博数据显示，海航是全球负债规模最大的十家企业之一，仅次于孙正义的软银集团和巴菲特的伯克希尔哈撒韦。

为了显示度过债务危机的信心，海航称部分高管最近购买了海航担保的境外美元债，但没有透露金额。不过尴尬的是，自称海航员工的网友却在网上吐槽今年待遇下降年关难过。

海航利润不够还利息

虽然海航号称实现收入近7000亿元，但是其实际利润仍远不及利息开支。

海航目前的经营利润按照可获得的最近12个月数据已达212亿元。但是海航去年6月的财报显示，其利息支出是经营利润的150%。

面对高额债务和利息支出，海航集团进入2018年以来开始了大举抛售资产。海航在1月份将位于悉尼 York Street 1号的办公大楼以2亿澳元的价格出售给黑石，之后海航又减持了部分德意志银行的股票。

上周五，海航集团提交的文件显示，集团持有德银的投票权已从之前的9.9%下降到9.2%。截至上周五，德银股价收于12.7欧元，近两周德银的股价连续下跌逾23%。从股价上看，海航减持的这部分德银的股票很可能是亏损的，海航本次套现额度应为16亿元左右。

昨天，海航旗下香港国际建设又在港交所公告，拟把启德地块以160亿港元出售给恒基兆业地产，大摩财经粗略计算，海航集团春节前的这三笔变现资产总价值约为153亿人民币。

此前，海航曾公开表示，获得各大金融机构授信总额超过8000亿元，还有3100亿元授信未被使用。2月9日，中信银行决定再对海航集团战略授信200亿元。有3300亿元的授信额度海航为何不直接使用呢？

有分析人士表示，海航的大量短期债务即将到期，一季度资金缺口就达150亿元。此时率先解决一季度的资金缺口是首要问题。使用授信额度无疑会让海航目前的债务危机更加严重。海航目前的情况也决定了只有股票减持和出售境外资产等方式是最适合的变现渠道。

换做更早以前的海航，面对债务到期的最好解决方式就是发新债偿还到期债。不过，随着海航的信用评级不断下调，这种拆东补西的方式已经不再适用。

公开资料显示，2017年，海航集团旗下渤海金控、天津航空发债均以失败告终，唯有祥鹏航空发债成功，但是利率却破天荒的升破8%。今年1月中旬，渤海金控发行10亿新债，但利率也高达6.5%，根据中国债券信息网数据，其他发行人发行的类似期限债券当前收益率约为4.8%。

后续仍存难题

对于海航集团来说，股票减持和出售地产是最快速的变现方式，对于一季度150亿的债务来说可以应付，但是长期来看这种方式却未必可行。

海航截至去年6月的一年财报显示，大约四分之一的资产因其他用途而无法挪动。其中包括410亿元的保证金或定期存款，还有2660亿元左右已作为质押或涉及诉讼。

海航的固定收益与股权投资占比较大，但并非所有的股权都可以自由出售，其中包括从去年3月份海航收购希尔顿的26%的股权，股价在此轮美股崩盘前上涨了近50%。若可按当前股价出售希尔顿股权，就可满足1000亿元筹资目标的五分之二以上，但是却受到收购股权时所签两年锁定期协议的限制。

如此说来，海航今后偿债问题更是难上加难。有消息称，海航计划上半年将处置约1000亿元人民币资产以偿债。如此匆忙的出售资产，恐怕等着砍价捡便宜的人会很多。

海航降杠杆：159亿港元卖地，内部“健身瘦身”

海航此次出售香港两幅地块的总价接近160亿港元，较购买时溢价约12%。

海航集团已经不是第一次被推上风口浪尖，不过这一次的航程比以往更颠簸些。

2月13日上午，海航集团旗下香港上市公司香港国际建投（00687.HK）发布公告称，公司拟通过转让旗下基金股权的方式，将此前在香港启德区拿下的6565号地块和6562号地块，作价159.59亿港元出售给香港恒基兆业地产（00012.HK），预期出售事项于2月14日完成。

此时已临近中国农历新年，而海航集团内部，却启动了更多的自救行动。

“虽然海航已经冲入世界 500 强的前100强，但我们无论是机制上、管理上、行动上还是思想准备上斱存在不足。”在近期的一次内部讲话中，海航集团董事长王健说，“现在也是清理整顿的好时机，我们在线作业，边工作、边清理、边整顿、边瘦身。”

资产出售和减持

海航此次将2016年末刚收入囊中的两个地块出售给了恒基兆业。

2016年11月2日，海航集团旗下的香港海岛建设地产有限公司，以88.37亿港元拿下九龙启德第1K区3号地块（第6565号），用途为非工业（不包括办公室、仓库、酒店及加油站），使用年限为50年；12月19日，海航实业又以54.12亿港元拿下九龙启德第1L区3号地块（第6562号），用途为住宅用地，折合楼面地价为117599港元/平方米，当时再创区域新高。

海航为买下上述两地块总计斥资约142.49亿港元，而此次近160亿港元的出售价格，较购买时溢价约12%。

对于此次地块出售，香港国际建投董事会副主席刘军春表示：“恒基兆业是香港本地的地产龙头企业，相信恒基兆业参与启德区域的地产开发，能够提升启德区域开发水平，带动我们旗下6563和6564地块的价值提升，另外，本次交易可以让香港国际建投前期投资的基金提前回笼资金，有利于公司更好地集中6563、6564地块以及其他业务的发展。”

刘军春所指的6563、6564地块，是海航在2016到2017年间的五个月内，在香港拿下的四个地块中的另外两块，海航总共为这四块土地耗资272亿港元。过去一年中，为这四宗地皮的支付与开发寻求各种融资方式，也是海航系在香港的一项重要工作。

值得注意的是，就在1月底，海航集团旗下子公司刚刚宣布，将位于澳大利亚悉尼的One York写字楼项目，以2.05亿澳元（约合人民币10.49亿元）出售，出售完成后获得收益约8800万澳元（约合人民币4.5亿元）。这是当时处于风口浪尖的海航集团，确认出售的第一笔海外地产项目。

海航集团首席执行官谭向东去年底曾表示，集团正在考虑出售资产，包括纽约、悉尼、中国香港等地的部分房地产项目。

除了出售地产项目，进入2月后，德意志银行也发布公告称，海航集团对其的持股比例从9.9%降至9.2%，其中4.3%为直接持股，4.9%为通过金融工具间接持有。

海航是从2017年2月中旬开始，通过旗下的奥地利资管公司C-Quadrat Investment AG入股德银的，当时取得了3.04%的投票权，账面价值约7.5亿欧元。一个月后，海航进一步增持至4.76%，2017年5月2日，，海航已持股德银9.90%，成为德银的第一大股东。

而对于此次减持，海航方面发表声明表示，海航将继续在德银承担重要投资者的角色，此次对持股比例的调整与“长期融资结构”有关，可能暂时对投票权产生影响。

内部“健身瘦身”

值得注意的是，此次出售香港两地块和减持德银，是在海航集团刚刚与中信银行签署战略合作协议之后。

2月9日，中信银行决定对海航集团战略授信200亿元，并量身定制综合金融服务方案，这也是进入2018年第一家对海航伸出援手的国内银行。

▲中信与海航战略合作签约仪式（图片来源：海航官网）

而在中信之前，海航集团曾表示已获得各大金融机构授信总额超过8000亿元，还有3100亿元授信未被使用。

“不管与中信银行新签署的授信是否能够真正立刻使用，以及如何使用，这次的签约都可以算是雪中送炭，至少表明对海航处理流动性问题的一种信心。”一位行业内人士对第一财经记者指出，而这种问题的最终解决，仍取决于海航的融资能力及资产变现速度。在当前中国经济的去杠杆进程中，任何银行的授信支持，，在“收缩”的前提下用于债务周转，防止引发更大的风险。

对海航“雪中送炭”的，还有地方政府。知情人士对第一财经记者透露，在海航高层与中信银行签署战略合作协议的那一周，海南省的常务副省长也一同赴京。今年正值海南即将迎来建省30周年之际，省政府也一直在与海航探讨如何走出危机，办法中甚至包含了“寄存千亿资产”的可能。

除了海南省政府，代表天津市政府参与海航旗下天津航空组建的天津保税区，近日也拿出了4亿元对天津航空进行增资，相当于给出了4亿元的“无息贷款”。

而在海航集团内部，一场名为“健身瘦身”的自救行动也已启动。成立不到一年的新传媒产业集团被并入科技集团，其他各产业集团也分别制定了各自的瘦身健身方案，控制人员引进，加强精细化管理，加快清理与主业相关不大、规模小又不盈利的企业。

事实上，这并非海航第一次“自救”。2011年，海航曾在一轮收购、兼并、扩张后，启动了“关停并转”的内部调整：区域总部陆续被撤销，八大业务板块也被精简至五个，260家缺乏盈利且不具备战略意义的小企业被关停。

只不过，如今海航集团的资产规模已比7年前大得多：2010年12月，集团资产规模为2014.62亿元，收入647亿元；截至2017年底，集团总资产1.5万亿元，总收入近7000亿元。

资产规模的迅速膨胀，与过去两年来停不下的海外收购不无关系。在定下了进入世界 100 强甚至10强的目标后，Swissport地面服务公司、维珍澳洲航空、瑞士Gategroup航食集团、英迈、希尔顿、德意志银行，以及欧美的很多地产项目，就陆续成为海航的投资标的。

根据海航披露的数据，截至 2018年1月24日，海航在境外上市公司股权投资的浮盈总额45亿美元，折合人民币约287亿元。

“海航当时看中的应该是海外资本、资产价格双降，企业估值较低，那时候尽快出手，未来单纯依靠资产升值获得的投资浮盈也是可期的。这其实也是部分中国企业共同的扩张模式，以企业规模的快速增长来撬动资金，又以新的资金继续举债收购，而当宏观大势或金融政策突变时，大步向前带来的人才、资金、管理隐患，就可能被放大凸显。”上述行业内人士指出，“海航拿下的海外资产质量大多还是不错的，而且基本与其产业链上下游相关，但要期待协同效应产生自身的造血功能，还需要时间。”

海航并非对此没有认知。比如从去年开始，作为集团旗下重要“造血机器”的航旅板块，就在进行大规模的管理架构调整，强调推进航空与酒店、食品、旅游，以及国内外资产和不同业态的协同，不过目前尚未实现完全的资源聚合及全球联动。

自1月10日起临时停牌的海航控股（600221.SH）则于2月10日发布进一步停牌公告，称正在筹划重大资产重组，拟购买的标的资产预计涉及航空主业、维修、飞行训练、酒店等与主营业务紧密相关的资产。

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