【国债周报2.23】资产新规即将落地 利好债市概率更高

国内债市追踪：市场成交意愿偏弱，总体变动趋于平和

国内流动性追踪：短期资金预期宽松，今年仍有“加息”风险

国外债市追踪：美债收益持续上升，利差收窄明显

主要观点

央行连续第十三日暂停公开市场操作，当日无逆回购到期。本周央行公开市场无逆回购到期，2月15日有2435亿MLF到期，将顺延至2月22日。央行称，近期除定向降准释放长期流动性约4500亿元外，CRA累计释放临时流动性近2万亿元。而自1月25日实施普惠金融定向降准起至今，央行已累计净回笼13700亿元。2018年1月份CPI同比增长1.5%，比上月明显下降，主要是由于今年春节延后到2月中旬，而去年春节在1月底，因此春节错位是导致CPI出现异常的最主要因素。分项看，1月份食品价格已经开始出现明显增长，鲜菜和鲜果价格上升明显，成为1月份CPI超预期的主要因素。而正如我们前面所说，由于春节错位，不管是交通和通信费用，还是旅游费用，今年的高点均要在2月份才会出现，因此非食品价格同比出现明显下滑。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出0BP、8BP和6BP，较上周的5BP、18BP和17BP继续下降，跨春节流动性无忧，而市场对于上半年资金成本的预期也开始出现乐观情绪。我们预期期债短期虽然因为资金成本紧平衡以及金融监管的限制依然不足以走出趋势，同时市场近期又开始炒作资管新规会不会本月下发和过渡期会不会延长的问题，预计市场也会因此比较谨慎。

近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。

未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。

操作建议：短期依然观望为宜，激进一些的投资者可以增加少量多单头寸。

国内债市追踪：市场成交意愿偏弱，总体变动趋于平和

       本周国债收益率曲线由于春节的关系变动幅度不大，从趋势上看依然是收益率曲线普遍下行并且短期国债收益率下行幅度略高于长期，主要是由于短期资金成本宽松对于短期的传导作用更为明显。从五年期和十年期信用债信用利差的角度分析，信用利差变动也不大，可能和春节前后市场成交不活跃也有关系，市场目前依然处于节日氛围中，成交意愿没有那么强烈。

图1:5年期与10年期国债到期收益率  

图2:国债收益率曲线周度变动  

国内流动性追踪：短期资金预期宽松，今年仍有“加息”风险

       央行公告称，目前银行体系流动性总量处于适中水平，2月24日不开展公开市场操作。当日无逆回购到期。春节假期后，央行连续两日进行大额逆回购操作，维持银行体系流动性合理稳定，2月22日和23日分别进行3500亿和2300亿逆回购操作。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出-33BP、-20BP和-14BP，较之前一周的-2BP、2BP和10BP明显下滑，市场不仅对于短期资金的充裕程度重拾信心，对于中短期资金的充裕程度也有一定预期，可以说目前市场对于资金成本的宽松预期对于整个债券市场是存在利好的，不过，由于2018年美联储可能加息3-4次，国内央行是否会跟随加息依然是悬在市场头上的一把利剑。

图3:Shibor利率  

图4:同业存单发行利率  

国外债市追踪：美债收益持续上升，利差收窄明显           

       本月美债收益率曲线明显上行， 一是由于美国1月平均时薪同比上升2.9%，创2009年以来最大增幅，菲利普斯曲线传导失效已经开始出现明显缓解，不管是时薪、消费还是核心PCE都在弱势但稳步回升，这意味着2018年三次加息的预期已经得到强化，甚至有可能出现第四次加息；二是因为美联储1月份政策会议纪要显示决策者对经济增长和通货膨胀的前景更加乐观。

       随着国债收益率下滑和美国国债收益率上行，目前利差已经收窄到100BP以内，不过由于前期和近期人民币持续升值，已经打出相当大的安全垫，因此海外债市动向今年几乎不会影响国内货币政策，央行完全不需要看美联储的脸色调整国内货币政策，国内货币政策具备相当强的独立性。

图5:美债收益率周度变动  

图6:利差和汇率对比