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【宏观定期报告】长端利率上行,人民币汇率回落—宏观经济周度观察第12期

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摘要

美联储加息也是边走边看

从上周公布的大部分数据来看,美国经济继续维持良好的复苏态势,飓风袭击带来的短期冲击也正在逐渐消散。但“薪资”的上涨过于平缓,这将制约美联储在未来数月紧缩操作中的力度。耶伦的讲话有两个值得关注的要点,一是非常规政策工具在过去数年美国经济的复苏过程中起到了重要作用,如果未来经济意外下行,必要时也有可能再度启用;二是“中性”利率要比过去低得多,这决定了本轮加息的“终点”比过去要低。从公开表态来看,渐进式温和加息早已成为美联储官员的共识,意见分歧主要是出于对未来经济和通胀复苏的远期预期上,因此在实际操作中既不会盲目激进,亦不会无故止步,应是边走边看,未来经济形势的变化存有变数,但短期内如无意外发生加息应不会出现逆转。

经济增速开始回落

三季度GDP同比增长6.8%,比二季度回落0.1个百分点;9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.6%,比8月份提升0.6个百分点;1-9月份全国固定资产投资同比增长7.5%,比1-8月份回落0.3个百分点;9月份社会消费品零售总额同比名义增长10.3%,比8月份提升0.2个百分点。

二季度,经济整体增速略有放缓但幅度不大,基本符合预期。去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱,导致工业扩张出现放缓,是GDP回落的直接原因。9月份,工业回升,经济整体需求仍暂时偏稳,支持工业生产继续维持惯性;投资继续下行,主要由于制造业投资低迷;消费在经济运行整体平稳的情况下出现反弹。四季度,在房地产销售持续下行情况下,房地产投资短期反弹难持续;上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下,下游制造业未来利润预期下降,对投资吸引力降低,限产行业本身也不会加大投资扩产,制造业整体投资短期难升。四季度经济仍面临一定下行压力,预计回落至6.7%左右。详细内容请阅读《经济增速开始回落——2017年三季度GDP,9月份工业、投资、消费数据点评》。

CPI和PPI环比涨幅预示未来物价存上涨隐忧

9月份CPI同比上涨1.6%,回落0.2个百分点,环比上涨0.5%,扩大0.1个百分点;PPI同比上涨6.9%,扩大0.6个百分点,环比上涨1.0%,扩大0.1个百分点。9月份CPI环比涨幅扩大,尽管食品价格环比涨幅显著回落,但非食品价格加速上行,带动整体物价水平环比涨速提升。由于去年同期基数偏高,去年9月份CPI环比涨幅高达0.67%,为全年顶峰,今年9月份CPI同比涨幅反而略有下降。在同比涨幅中,翘尾因素占0.2个百分点,新涨价因素占1.4个百分点。考虑到去年10月份CPI环比下降0.1个百分点,基数偏低,预计今年10月份食品和非食品价格环比维持上涨,物价整体存在上涨隐忧,四季度CPI同比可能升至2.0%左右。四季度PPI环比涨速预计放缓,叠加高基数影响,同比增速出现回落。

货币:短期利率平稳,长端利率上行,汇率回落

尽管节后短期利率回落,央行还是连续进行了两周净投放操作,上周为2845亿元,由于实体经济二季度高点基本确定,三季度已出现一定回落,四季度仍有下行压力,货币政策在具体执行上略有松动,同时兼顾安抚债市情绪,避免长期利率短期向上波动幅度过大,提升实体经济融资成本。不过,在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下,货币政策仍未打破稳健中性的平衡,未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作,如果四季度稳增长需求提升,不排除货币政策在实际执行中继续小幅松动。在央行持续大额净投放操作下,短期利率基本平稳,隔夜、7天利率变化不大,14天利率在此前大幅回落后出现反弹。中长期利率再度上行,9月份通胀略有提速对债市情绪造成负面影响,海外欧美央行渐进式紧缩态度不改,国内金融去杠杆防风险政策思路未变,中长期利率预计短期内继续维持高位震荡格局,但如果向上波动过大央行亦会出手调节。美元指数反弹,人民币汇率回落。

一周小结

国外方面,美国经济继续维持良好的复苏态势,耶伦肯定了非常规政策工具的作用,提示了如果经济下行再度启用的可能性,并指出“中性”利率已显著低于历史水平。国内方面,三季度GDP增速放缓,去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱,导致工业扩张出现放缓。9月份,工业、消费回升,投资(累计)下行,四季度经济仍有下行压力。CPI、PPI环比加速上行,未来物价存上涨隐忧。上周,央行继续净投放,短期利率平稳,长期利率上行,汇率回落;农产品价格上涨加速;房地产销售略有改善,但旺季仍然不旺。

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