超额收益的源泉:指数的定期调仓
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文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）
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最近有朋友问，看到了指数定期调仓的公告，这个对我们投资指数基金有什么影响么？这个影响还真不小，不过通常都是更有利的影响。
指数基金有定期调仓的规定。
每年12月份，大多数国内的指数，都会进行一次定期调仓，更换一下成分股。会把不符合指数规则的成分股踢出去，然后换入符合要求的成分股。
周一，指数公司发布了调仓公告，现在只是公告，具体实施要到2017年12月11日实施。
每次看到调仓的时候，我都会比较高兴：对我们投资的大多数指数来说，定期调仓都会带来一定的超额收益。
指数每次调仓的时候，调整的股票比例不会太高。
像红利指数，通常一次调仓会更换10－20只的股票。
上证红利的调仓
比如说上证红利的调仓。
这次上证红利共调整了10只股票，也就是调整了20%的股票。
把一些股息率低的品种踢出，纳入一些股息率比较高的品种。调整比例并不大。
剩余的没有被调换的成分股，是因为本身股息率仍然是处于所有上市公司中最高的，所以没有被替换。
剔除的这10只股票，平均市盈率是23.61，平均市净率是1.87，平均股息率是1.61%。
纳入的这10只股票，平均市盈率是13.74，平均市净率是1.52，平均股息率是3.89%。
每次定期调仓，单位净值的指数基金，就会包括更多的盈利、更多的净资产、更多的现金分红。
所以成分股调整之后，上证红利的估值会有小幅的下滑。
这也是这类策略指数基金的特点：
每次调整的时候会把相对贵一些的剔除，相对便宜一些的纳入，起到变相的“低买高卖”的效果。
我们以前说过，虽然短期里的涨跌幅跟估值关系不大，但是整体估值更低的一篮子股票，未来的长期收益会更好一些。
所以每年的这种调仓，会给我们带来一定的超额收益。
从历史数据上看，这种超额收益并不会马上体现，但是还是比较可观的。
有的时候股票市场没有整体的上涨和下跌，但是其中的个股有的会涨的好，有的会涨的差一些，它们的估值会出现差距，指数的定期调仓会帮助我们吃到这部分收益。
收益有多少呢？
这部分收益能有多少呢？
我们来看看，上证红利背后公司股票的盈利：
2012年底，盈利是12744亿；
2016年底，盈利上涨到了15891亿。
四年时间里，这些公司的盈利上涨了24.6%。
但是从指数的角度：
2012年底，上证红利1906点，市盈率是8.86倍；
2016年底，上证红利2574点，市盈率是7.88倍。
指数角度，背后公司的盈利上涨了，
（2574/7.88）／（1906/8.86）＝51.8%。
四年时间里，公司盈利上涨了24.6%，但是指数中成分股的盈利却上涨了51.8%。
平均每年能带来约5%的超额收益。
这部分就是每年定期换股带来的。
这种超额收益跟A股的波动率比较高有关：股价变化较大，会带来股息率也有较大变化。这样定期换股的时候就可以带来超额收益。
这也是国内股票市场的一个优势，欧美等成熟市场里，指数基金调仓带来的超额收益其实已经不明显了。
其实市场上并没有平白无故多出来的收益。
这些指数多出来的超额收益，其实很大一部分是因为国内散户比例高。散户习惯追涨杀跌，高买低卖，而指数则是逆人性的低买高卖，就可以收获这部分超额收益。
中证红利的调仓
同样的，中证红利等指数也有类似的效果。
中证红利这次调整了20只成分股。考虑到中证红利是有100个成分股，也是调整了20%的股票，调整比例上跟上证红利相仿。
调出的20只，平均市盈率62.57，平均市净率2.44，平均股息率1.31%。
纳入的20只，平均市盈率16.82，平均市净率1.71，平均股息率4.1%。
同样的，也是把相对较贵的一批卖出，纳入一些新的比较便宜的品种。
其它的很多指数基金也都有这样的特性。
比如说基本面、低波动等指数基金，也会在调仓的时候，调出估值相对高一些的，纳入估值相对低一些的品种。
总结
定期的调仓换股，一方面是，可以保证指数定期的新陈代谢，保持自身的活力，这是指数实现长生不老和长期上涨的基础。
另一方面，像红利等品种，在调仓的时候会被动的把估值高的卖出，把估值低的换进来，降低了指数整体的估值水平，也可以带来一定的超额收益。
其实大多数时间里对指数基金耐心持有就好了～
上面说的这些收益，无论是企业盈利上涨还是定期调仓，都是以年为单位变化的，超额收益跟短期投资者是无缘的。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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